稳增长信号持续释放10月MLF量增价平续作

一如市场预期，新一期中期借贷便利公布，虽利率与前月保持不变，但完成了超额加量。10月16日，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展1060亿元公开市场逆回购操作，中标利率1.8%；开展7890亿元MLF操作，利率为2.5%，与前值保持一致。

今年以来，人民银行已经进行两次降准和两次降息。在分析人士看来，考虑到6月和8月MLF操作利率连续下调，当前正处于政策观察期，10月MLF操作利率不动符合市场预期。

6月15日，1年期MLF中标利率较此前调降10bp至2.65%；8月15日，1年期MLF中标利率再次下调15bp至2.50%，7天期逆回购利率下调10bp至1.8%。伴随政策利率两次下调，今年以来1年期、5年期LPR报价也累计下调20bp、10bp。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华解释到，人民银行保持利率稳定，主要是此前政策靠前发力，效果有所显现，8、9月金融数据整体理想，实体融资需求有所恢复，货币环境适度宽松，人民银行总量政策短期进入观察期。

民生银行首席经济学家温彬也表示，我国经济延续稳中向好态势，在地产链拖累之外，工业生产、制造业投资、消费、出口、价格等指标均在逐渐改善，带动市场主体融资需求修复，因此，当前正处于政策效果观察期，短期内政策利率无进一步下调的必要。

温彬补充到，短期内汇率承压运行，“内外平衡”考量下，MLF利率不变也是最优选择。在国内外环境影响下，9月下旬以来人民币对美元即期汇率持续位于7.3左右运行，汇价承压对人民银行流动性投放形成一定掣肘，也一定程度上制约国内货币政策的空间和自由度。为保持汇率稳定，防止出现超调，在“以内为主、内外均衡”的考量下，维持政策利率水平稳定也是最优的。

根据计算，10月MLF到期量为5000亿元，而本月操作规模达到7890亿元，即续作加量2890亿元，加量幅度在上月1910亿元的基础上进一步扩大。一方面，利率的不变是政策进入观察期的结果，而规模上的加量则是稳增长信号的持续释放。

谈及MLF加量续作的原因，温彬指出，主要是源于近期资金面的收敛态势。10月，受政府债供给扰动犹存、信贷维持一定景气度、月度缴税及月末因素影响，机构融出心态相对谨慎，资金面短期暂难回宽松格局。为此，MLF加量续作有其必要性，有助于平滑各因素对流动性的冲击，平稳市场波动，并缓解银行机构的谨慎预期，继续强化对实体经济的支持。

“基于缴税大月、缴准、特殊再融资债券等因素，10月资金面干扰因素相对多一些”，周茂华认为，人民银行通过MLF、逆回购等多种工具灵活操作，平抑短期资金面波动，稳定市场预期。MLF的加量续作，在持续释放稳增长政策信号的同时，也能为特殊再融资债券发行营造有利条件，切实防范地方债务风险。

此外，温彬还提出了银行方面的原因。他表示，去年MLF多次缩量续作，一个重要原因就在于融资需求不强、流动性宽裕环境下，同业存单等市场化负债的利率长期低于政策利率，使得金融机构对MLF续作的需求不强。而近期，在宽信用加速、资金面边际收敛、地方债发行消耗流动性等环境下，银行对发行较长期限同业存单的诉求提升，以提前锁定负债成本，同业存单供给压力相应抬升。

根据人民银行最新发布的金融数据，前三季度银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交1611.95万亿元，日均成交8.62万亿元，日均成交同比增长18.3%。9月同业拆借加权平均利率为1.87%，分别比上月和上年同期高0.16个和0.46个百分点。

同业存单利率抬升，与MLF的利差不断收窄，也使得银行机构对于MLF的需求大大增加。“在当前环境下，10月人民银行加量续作MLF也是市场供需平衡的结果。”温彬说道。

综合来看，从9月降准落地到10月MLF操作再度加量，都显示政策面正在持续用力，支持银行继续加大信贷投放，维持市场平衡。同时有业内人士预计，年底前MLF还会持续大幅加量续作，降准也有一定空间。

MLF利率作为LPR报价的锚定利率，其变动会对LPR产生直接有效的影响。基于本月MLF的操作情况，不少分析人士均预计10月LPR大概率“按兵不动”。

针对下一阶段的货币政策走势，人民银行同样在三季度金融统计数据新闻发布会上给出了答案。“人民银行将进一步实施好稳健的货币政策，密切观察前期政策效果，加快推动政策生效。”中国人民银行货币政策司司长邹澜称，货币政策应对超预期挑战和变化还有充足空间和储备，将继续做好逆周期调节，为激活经济内生动力和活力营造适宜的货币金融环境。